參考?xì)v史兩次降息周期，穩(wěn)健經(jīng)營類公司跑贏。周末央行啟動15年第一次降息，降息0.25個百分點。從歷史看，有指導(dǎo)意義的第二次降息時點分別是2008年10月30日和2012年7月6日。展望降息后3個月，我們注意到輕工行業(yè)整體基本跑贏滬深300，子行業(yè)分化也較為明顯，呈現(xiàn)珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙的特點。

高負(fù)債率公司相比低負(fù)債率公司沒有明顯跑贏，表明相對EPS改變，PE中樞的提升更為明確。市場一致預(yù)期可能認(rèn)為降息將對于負(fù)債率高的企業(yè)有明顯財務(wù)費(fèi)用壓縮，提升其盈利水平，我們將負(fù)債率高于50%和低于40%的輕工制造企業(yè)分為兩組，從實證角度看，展望降息后的3個月時間，我們無法得到高負(fù)債率公司更具備投資價值的結(jié)論，無論從2008年10月，或者2012年7月后看，高負(fù)債率組合均很難取得高于地負(fù)債率組合收益，甚至在2008年大幅跑輸?shù)拓?fù)債企業(yè)。我們對此的解讀在于市場對于PE中樞的提升遠(yuǎn)勝于EPS改善，因此更看重經(jīng)營穩(wěn)健類公司。

股價上漲階段，國企改革更容易順利推行。除以上配置建議外，我們也再次強(qiáng)調(diào)建議關(guān)注輕工制造行業(yè)中的國企改革板塊，我們認(rèn)為由于國有企業(yè)低于1XPB有國有資產(chǎn)流失的嫌疑，因此股價上行階段更有利于政策制定者推行各項改革措施，如員工激勵，戰(zhàn)略投資者引進(jìn)等，因此，我們認(rèn)為國有企業(yè)集中的造紙板塊在股價上漲背景下，將更有可能開展一系列改革。